根据国家外汇储备管理局2025年8月7日公布的官方储备数据，截至2025年7月末，我国黄金储备报7396万盎司，较6月末增加6万盎司。这是自2024年11月重启增持后，连续第9个月增持黄金。而同期黄金价格由2024年11月的2651.19美元/盎司波动上升至2025年7月的3298.88美元/盎司（基于官方黄金储备的规模及美元价格计算）。一般来说，黄金增持应逢低吸入，但央行在黄金价格处于上升周期增持黄金，背后的逻辑是什么？哪些因素影响国际金价？国际金价和我国黄金储备的未来走势是什么？

　　增持黄金储备的逻辑

　　从更长期的视角来看，我国自2024年11月以来连续9个月增持黄金并非无迹可寻。实际上，自2016年中国人民银行公布黄金储备规模以来，我国仅在2017年、2020年和2021年这三年没有增持黄金储备，其中2023年增持723万盎司，是增持最多的年份。中国人民银行增持黄金，主要有以下几点原因。

　　第一，出于储备资产多元化的需要。有研究表明，黄金与其他资产之间的相关性很低甚至是负相关，使得黄金是资产投资组合中的重要组成部分，在投资组合中配置适量的黄金，有助于产生较低的风险和较高的收益。当前，美元贬值导致美元作为全球储备货币的绝对主导地位削弱，中国人民银行增持黄金储备有助于优化储备资产结构。绝大多数国家在官方储备资产中纳入黄金储备，根据2025年6月数据，官方储备中黄金储备占储备资产的比重，德国为77.47%、法国为74.88%、欧元区为66.28%、英国为13.14%、美国为4.34%（2025年5月数据）、俄罗斯为36.11%、印度为11.70%（2025年3月数据）。我国为7.32%，远远低于欧元区国家，也低于俄罗斯、英国、印度等国家。

　　第二，出于储备资产保值增值的需要。黄金收益率波动具有正偏度特征，再加上黄金具有很高的内在价值，这就使得黄金是很好的保值增值资产。从历史视角来看，黄金价格虽然也有涨跌起伏，但总体上呈现增长态势，尤其是布雷顿森林体系崩溃至1980年、次贷危机至2011年以及新冠疫情以来这三个时期，黄金价格增长迅速，由1968年初约35美元/盎司增长至2025年7月23日约3413美元/盎司（伦敦市场现货价）。

　　第三，中国人民银行近期在黄金价格波动上涨时期增持黄金，主要出于对黄金价格的上涨预期。近年来，俄乌冲突、伊以冲突以及中东地区的地缘政治风险居高不下，再加上特朗普政府的“对等关税”、轰炸胡塞武装等行动对全球地缘政治经济产生冲击，黄金的避险工具属性愈发突出，使得国际黄金价格存在较大上涨空间。在此预期驱动下，我国继续增持黄金储备更显“顺理成章”。

　　第四，持有黄金储备有利于我国提高对外清偿债务和保持币值稳定的能力。黄金储备作为一国官方储备的重要组成部分，和外汇储备、特别提款权（SDR）一样，可以用作国际支付，清偿外债。各国官方持有的黄金储备，可以作为国际支付的准备金。黄金储备规模越大，其外债偿付能力就越高。同样，强大的黄金储备也能提高市场对央行维护本币币值稳定的信心，并对可能的投机者造成强大威慑，当需要干预外汇市场以稳定本币币值时，持有黄金储备有利于增强本外币借贷和融资的能力，从而强化对汇率的干预能力，保持币值稳定。当前，人民币正处在走向国际化的重要进程中，需要强大的黄金储备提供物质基础和信用支撑。

　　第五，黄金储备是各国实力的标志，也是国家战略储备的重要组成部分。主要大国（地区）都持有大量黄金储备，根据世界黄金协会数据，截至2024年底，美国、法国、德国、意大利、瑞士、欧盟黄金储备量分别达8133.46吨、2437吨、3351.53吨、2451.84吨、1039.94吨和10765.3吨，国际货币基金组织黄金储备量为2814吨，我国黄金储备为2279.6吨。相对美国、欧盟来说，我国黄金储备量与我国的经济实力还不相称。黄金还是国家战略储备的重要组成部分，能够增强国家在紧急状况下的流动性，黄金作为各国普遍接受的支付手段，也可以用作抵押，有利于增强一国获得流动性的能力。因此，在“特朗普2.0”时期美国高度不确定性的对外政策的冲击下，出于维护国家经济金融安全的需要，我国都有必要继续增持黄金储备。

　　国际金价的影响因素与未来趋势

　　已有研究指出，黄金具备金融、商品和避险三重属性，三重属性共同影响黄金价格变动。

　　在长期内，黄金的内涵价值由主权国家的货币发行量决定，如果货币发行量超过了经济增长率，则货币的价值必然下降，作为一般等价物的黄金的价格必然上升。考虑到适度的通胀率有助于经济增长，广义货币供应量的增长率必然要稍高于经济增长率，因此，黄金的内涵价值必然随着货币的超量发行而增长。实际上，黄金价格的历史数据也印证了这一理论推测，通过对黄金日价格（1968年1月2日至2025年7月23日伦敦市场黄金现货价格，美元/盎司）对数的趋势拟合就可以发现，黄金价格在长期内存在确定性增长趋势。

　　在中期内，黄金价格的波动受到黄金的供给和需求的影响，包括黄金产量、各国央行对黄金的储备需求以及黄金的消费需求等。2015年以来，世界黄金产量比较稳定，在3000—3300吨之间波动。在需求量方面，主要包括珠宝首饰需求、投资需求和工业需求。其中，珠宝首饰需求量最大，其次是投资需求，而工业需求量最小。2024年，这三类需求量分别占到总需求量的40.28%、23.71%和6.55%，投资需求波动相对较大，而其余两类需求波动相对稳定。供给和需求的相对稳定，决定了中期内黄金价格的稳定趋势。

　　在短期内，黄金价格的波动主要由避险属性决定，包括地缘政治风险等突发事件、通胀风险、利率政策、其他投资机会等都会影响黄金价格的短期波动。地缘政治风险等突发事件往往带来黄金价格显著上涨，这是由黄金避险资产的属性所致。同样地，作为最佳的避险工具，通胀风险上升也往往带来黄金价格上升。其他投资机会，如股市下跌、债券收益率下降都会导致黄金价格上升。而由于黄金不支付利息，因此，利率是黄金的机会成本，利率上升则会导致黄金价格下跌。

　　聚焦当前的全球经济形势，短期来看，特朗普关税政策给美国经济带来较大的不确定性，美国股市、债市、货币市场均遭受较大压力，市场避险情绪升温，短期内的避险需求导致黄金价格有进一步上升趋势。中期内，对等关税导致美国通货膨胀上升，美联储加息降息两难，全球货币波动性上升、特朗普政府对外政策的不确定性都会带来黄金需求上升，预计黄金价格存在较大的上升概率。根据相关研究，长期内，美国财政赤字将进一步对美国信用造成负外溢性，金融属性支撑黄金价格上涨。

　　考虑到黄金价格在未来一段时间还会上涨，而美元贬值导致美元作为全球储备货币的绝对主导地位削弱，各国央行优化储备资产结构导致黄金需求上升，2024年，全球央行购金总量达1045吨，连续第三年超过1000吨。当前，我国黄金储备占储备资产的比重相对较低，无论从优化储备资产结构，促进储备资产保值增值，还是支撑人民币国际化等角度来看，中国人民银行增持黄金储备的动机仍然充分。

　　（作者系外交学院全球经济治理量化研究创新平台主任、教授）