在政府出台系列稳增长政策的作用下，近期部分宏观数据有所好转，经济开始出现企稳迹象。预计下半年稳增长政策将逐渐形成合力，带动经济增速略有反弹。在经济下行压力仍然存在的背景下，仍需关注中国宏观经济运行面临的风险和不确定性。

　　经济增速前低后稳

　　下半年国内外需求难以趋势性反转，经济下行压力仍在。首先，出口增长有所恢复但难以明显改善。近期我国外部环境有所改善，出口增长出现一些积极因素。但未来影响出口增长的一些不确定因素仍不容低估，预计全年出口增速将在6.5%左右。

　　其次，固定资产投资有望企稳但难以大幅上升。房地产投资与固定资产投资资金来源受限是制约投资增速两大关键原因。预计全年房地产开发投资增速可能降至10%的水平，将成为拖累全年固定资产投资增速的主要因素。固定资产投资资金来源难有明显改善。虽然在财政支出进度加快及货币政策定向宽松的背景下，下半年国家预算内资金及国内贷款增速将有所加快。但由于这两块资金来源在整个资金来源中占比只有16.6%。而占比达到86%的自筹资金则会因为对影子银行、银行同业及表外业务监管政策的收紧而有所下降。当然政策加大了基础设施投资的力度，利用基础设施投资来对冲房地产投资增速的放缓。预计年内固定资产投资增速或将保持在18%左右，相比上年的19.6%有明显回调。

　　最后，消费刚性支持消费平稳增长，但仍将面临居民收入放缓和房地产市场调整的负面影响。由于消费的刚性，下半年餐饮和汽车消费的稳定增长有利于维持整体消费的平稳增长。预计全年消费名义增速为12.5%左右，实际增速约为11%左右，相比上年都略有回落。

　　结合三大需求趋势，预计全年经济增速前低后稳，2014年我国GDP增速将维持在7.5%左右的水平，虽比上年继续小幅放缓，但应能完成全年目标，且季度波动将明显收敛，全年运行平稳。

　　两大潜在风险不容忽视

　　下半年中国经济运行需关注以下两方面的风险。一是关注工业与制造业领域的“通缩”风险。截至今年5月份，我国PPI同比已经持续27个月负增长，近期降幅虽有所收窄，但环比仍是负增长，预计全年约为-1.5%，工业与制造业领域的“通缩”风险要引起关注。

　　从历史上看，上世纪90年代至今，我国PPI同比一共经历过四次通缩：第一次是1997年6月至1999年12月，PPI同比负增长持续31个月，期间季度GDP同比最低为1999年四季度的6.1%；第二次是2001年4月至2002年11月，PPI同比负增长20个月，期间GDP同比季度最低为2001年二季度的7.7%；第三次是2008年12至2009年11月，PPI持续负增长12个月，期间季度GDP增速最低出现在2008年四季度和2009年一季度的6.6%；第四次就是2012年3月至今的这一轮，PPI同比至今持续负增长27个月，期间季度GDP增速最低为2012年三季度的7.3%。

　　目前来看，虽然此轮PPI通缩持续的时间和对经济增长的冲击可能不如1997-1999年东南亚金融危机时期，但考虑到目前工业领域产能过剩压力仍然较大，下半年国内需求也难以大幅度回升。因此，我国工业与制造业领域的通货紧缩压力仍将持续，不排除其持续时间会超出上一轮通缩的可能性。而PPI通缩的持续，必将对未来工业增加值及固定资产投资形成进一步的压力，进而拖累整个经济增长。事实上，2013年以来的制造业投资增速持续下行已佐征了这一点。